商业就是这样

仅仅三年前，英伟达还是一个“卖无法替代的铲子”的公司：它的产品供不应求，客户抢着支付现金，只为获得芯片；它的毛利极高、资产很轻——一言以蔽之，这是华尔街最喜欢的赚钱机器。

但此后，英伟达主动打破了这种状态，它不断把自己的钱和信用借给它的客户，又让这些客户继续购买自己的产品，在这个过程中，英伟达越来越大，它身上的杠杆也越来越多。正面评价是：英伟达正在用自己的资产负债表为杠杆，建立一个新的AI行业生态；负面批评是：英伟达在自己创造自己的需求，它需要为AI的泡沫负责，甚至有人把它和20多年前的朗讯相提并论。

这些讨论当然关乎对英伟达和相关公司股价的预测。如果你想在本期节目获得这种预测，很抱歉我们做不到。我们能做的，是厘清那些纠缠在一起的概念：供应商融资、回流交易、循环融资。换句话说，搞清楚英伟达到底在干什么。当然，节目最后，话题不可避免地滑向那个危险又迷人的概念：泡沫。

| 主播 |
肖文杰、约小亚

| 时间轴 |
01:15 英伟达攒了一个5000亿美元的新局
04:56 英伟达扶持CoreWeave极简史
10:41 担保1085亿美元，到底是什么意思？
13:09 到底算不算财务欺诈，判定的两个要素
16:30 英伟达的资产负债表不再完美
19:12 GPU抵押贷款的利率从15%降到6%
22:58 朗讯和光纤泡沫
25:51 朗讯和英伟达的两个区别
27:53 GE资本的启示：懂技术的人放贷，才算得清残值
30:38 英伟达相比GE资本的劣势和优势
33:07 比担保更笼统的残值支持
35:19 算力到底是不是可以交易的金融资产
38:01 三年时间，英伟达从赚钱机器变成了AI行业的中央银行
38:58 我们对泡沫的理解

| 延伸资料 |
SEC - NVIDIA Corporation Form 10-Q（截至 2026 年 7 月 26 日）

NVIDIA - CFO Commentary on Second Quarter Fiscal 2027 Results

NVIDIA - NVIDIA AI Factory Compute Is Becoming an Investable Asset Class

NVIDIA - NVIDIA Partners With Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs and KKR to Establish AI Compute Infrastructure Financing Platforms to Mobilize Over $500 Billion of Third-Party Capital

硅谷101 - "消失"的万亿债务：深扒数据中心"影子借贷"、GPU金融化与次贷风险

NVIDIA - NVIDIA Guarantees SB Energy’s PORTS-Pike Technology Campus in Ohio to Exclusively Host NVIDIA AI Compute

NVIDIA - OpenAI and NVIDIA Announce Strategic Partnership to Deploy 10 Gigawatts of NVIDIA Systems

SEC - Lucent Settles SEC Enforcement Action Charging the Company with $1.1 Billion Accounting Fraud

Converge Digest - CoreWeave Secures $2.6B Loan as Lenders Take on GPU Renewal Risk

The Verge - Chipwrecked: Can Nvidia Avoid the Crash?

Michael Burry - The Heretic’s Guide to AI’s Stars Part III: Tracepalooza & the Bezzle

Tomasz Tunguz - Circular Financing: Does Nvidia’s $110B Bet Echo the Telecom Bubble?

The Week - The Fall of GE

| 后期制作 |
潘鑫

| 声音设计 |
刘三菜

| 收听方式 |
你可以通过小宇宙、苹果播客、Spotify、喜马拉雅、网易云音乐、QQ音乐、荔枝、豆瓣等平台收听节目。
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基于老铺黄金的中报聊聊这个问题。

| 主播 |
肖文杰、约小亚

| 延伸资料 |
老铺黄金的历年财报及招股书

| 后期制作 |
秋秋

| 声音设计 |
刘三菜

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在衣食住行这些最基本的需求中，“行”实际上是一个自由度极高、但讨论度偏低的大方向。比如旅游，它能支撑起携程这样规模极大的OTA（在线旅行社）平台，但途中大量的吃喝玩乐仍要按需深入研究。再比如酒店，即使全世界已经有了很多成功的连锁化酒店品牌，还是能出现Airbnb这样的跨国民宿平台。

但所谓的“民宿”究竟是什么？当我们在旅途中选择“民宿”的时候，我们所期待的一系列体验会是什么样？这两个问题放在如今的中国，其实并不适合由诞生于美国的Airbnb来回答。

所以本期节目，我们邀请了正在中国做“怀旧服Airbnb”的创业者坦丁，来解答我们对于非标准化住宿需求的一系列问题。欢迎在小宇宙、小红书、哔哩哔哩、视频号、抖音等平台搜索账号“商业就是这样”，收看本期的【视频版】。

| 嘉宾 |
坦丁，民宿平台“一间次卧”创始人

| 主播 |
约小亚

| 时间轴 |
01:10 商酱视频播客迎来了首位赚到钱的嘉宾！
03:20 为什么一个中国人要去瑞士学酒店管理？
08:00 Airbnb的诞生背景是美国的金融危机
15:38 阿那亚的民宿是房地产业务的自然延伸
21:11 经济越不太好，人口的流动会越频繁
23:32 启动怀旧服Airbnb所需要的宏观经济背景
38:40 从大平台流量最低的1%供给中找到第一批房东
41:08 什么样的收入才叫“可支配收入”？
51:16 新一代的房东和房客都不了解Airbnb
55:46 民宿背后的合规要求因地区而异
58:49 如何为自己的一间次卧定价？
01:02:24 房客与房东规模的动态平衡+相互转化
01:05:33 借新消费品牌的痛点，实现自己的规模增长
01:17:31 作为OPC成功了，但不建议新手做OPC
01:23:44 十个好的住宿体验中，最好的那个可能不在酒店

| 延伸资料 |
Vol.3 | 睡过200个次卧后，他做出了中国版Airbnb - 对话李坦丁

坦丁自己的播客《联名关系》中关于品牌合作增长飞轮的详细解释

| 后期制作 |
刘大哭

| 声音设计 |
刘三菜

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在大城市的运动人群里，HYROX如今的热度完全不亚于前两年的飞盘。令人在意的是，HYROX的创始人没有发明任何新Game，它只是把健身房里已有的训练动作组合在一起，出了一套“考题”，结果受到“健身做题家”的追捧。问题是，这样一套诞生不到十年、毫无原创、十分容易复制的游戏规则，凭什么变成一个年收入上亿欧元的赛事品牌？为什么没有模仿者与其竞争？HYROX的护城河究竟是什么？

| 主播 |
肖文杰、约小亚

| 延伸资料 |
HYROX - HYROX Single Rulebook（Season 26/27）

《OMR Podcast》- Fitness-Races in über 40 Ländern: Hyrox-Gründer Moritz Fürste und Christian Toetzke (#857)

《第一财经》杂志 - HYROX的生意经，给你的健身定个KPI

LawInSport - How to use intellectual property rights to protect a new sports format

Infront Sports & Media - Infront bolsters fitness portfolio through further HYROX investment

Bloomberg - Wanda Sports to Sell Ironman to Advance for $730 Million

BarBend - CrossFit's Affiliate Fee Increase One Year Later: How Are Gyms Adapting?

Forbes Australia - How Hyrox turned everyday gym training into a $130 million juggernaut

| 后期制作 |
kk

| 声音设计 |
刘三菜

| 收听方式 |
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从2021年开始，《商业就是这样》每年年末都会做一个名为“失意大公司”的策划，盘点数家在当年表现不尽如人意的公司。由盛转衰的阿迪达斯，在第一年就入选了这个策划的名单。而从之后它的股价走势看，我们当时甚至只是看到了它衰落的起点。

好在兴衰经常是更替的。在随后的几年内，阿迪达斯在新CEO古尔登的带领下，完成了一次有效的业绩反弹。公司接连消化了包括大中华区失速、Kanye West解约、库存周转率下降等一系列经营问题。到了2026年，马拉松“破2”和世界杯的赞助成绩，加上老对手耐克的失速，已经让阿迪达斯重新成为市场焦点。

本期节目，我们就来回顾阿迪达斯悄悄复苏，然后惊艳所有人的这五年里，发生了什么。

| 主播 |
肖文杰、约小亚

| 时间轴 |
00:53 阿迪达斯在中国的讨论度回来了
03:39 2021年，中国市场率先熄火
07:27 2022年，存货压力遇上侃爷解约
14:07 2023年，新CEO解冻复古款印钞机
18:40 2024年，面向未来的研发投入
22:48 2025年至今，阶段性武器用完之后
25:20 顶尖运动品牌也难逃周期困局吗？

| 延伸资料 |
第一财经杂志-《阿迪达斯，三年回弹》

Vol.264 把世界杯作为方法

阿迪达斯历年财报

WSJ-Adidas Sambas Became This Year’s Unlikely Hit Sneaker

WWD-This New Adidas Shoe Just Swept the London Marathon

| 后期制作 |
秋秋

| 声音设计 |
刘三菜

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