Cash Out - M&A : Les coulisses de leur Exit

Pendant des années, la fin heureuse d'une startup tenait en une phrase : se faire racheter par un grand groupe. Aujourd'hui, les startups signent de l'autre côté du chèque.
Dans cet épisode, pas de musique, pas d'entrepreneur cédant face à moi. Pour la première fois, on passe de l'autre côté de la table : celui de l'acheteur.
Nicolas Rose est managing partner chez XAnge, qui finance des startups depuis plus de vingt ans. Avec Buy to Grow, le playbook M&A que XAnge consacre aux fondateurs européens, il documente un mouvement de fond : dix fois plus de rachats menés par des startups financées par du VC en dix ans.
On parle de ce qui distingue une startup acheteuse d'un grand groupe, de la question qui décide de tout (cash ou papier ?), de l'intégration, là où la valeur se fait ou se défait, et de ce que l'IA change dans l'arbitrage « buy or build ».
Et puisque, pour une fois, j'avais un VC face à moi : que se passe-t-il quand le dernier investisseur entré bloque une cession ? Qu'est-ce qui pousse un fonds à débrancher un fondateur ?
Les acheteurs et les vendeurs commencent à se confondre. Autant comprendre les deux.
Pour télécharger le playbook M&A consacré aux fondateurs européen, c'est juste ici 👉https://www.xange.vc/knowledge-hub/m-a-playbook
À l'animation : Thomas Benzazon, cofondateur de FeuilleBlanche
Un podcast conçu et produit par FeuilleBlanche, producteurs de médias, podcasts et récits stratégiques pour les marques.
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Une salle de réunion froide du 7e arrondissement. Des documents à parapher et une quarantaine de personnes autour de la table. Ce jour de 2015, Benjamin du Fraysseix s'apprête à signer son premier LBO. Il pensait vivre une simple transaction financière, il est percuté par une émotion inattendue : une fierté « un peu coupable ».
Neuf ans plus tôt, de retour de Boston, il refusait la banque d'affaires pour lancer son activité, seul face à son téléphone. Des milliers de "cold calls" plus tard, la PME familiale est devenue Acolad : 300 millions d'euros de chiffre d'affaires. L'objectif de ce premier deal ? Assurer la retraite de son père et financer un build-up massif. Pour choisir son fonds, Benjamin a scruté les détails du management package, de la sweat equity et des redoutables clauses de Good et Bad Leaver. Avant de trancher sur un critère inattendu : s'associer avec des gens « sympas ».
Mais dans ce Cash Out, Benjamin raconte surtout ce qui coince. Le second LBO de 2019 (280 millions d'euros) ? Un "four" absolu lors du roadshow avec zéro offre sur 20 fonds approchés, sauvé in extremis en un mois chrono. Il dévoile les trahisons du M&A (ces vendeurs qui démissionnent à J+366 pour lui voler ses clients), le management sous Covid, l'explosion de la dette, et le séisme de l'IA (ChatGPT) dans la traduction.
À l’animation :
Thomas Benzazon, cofondateur de FeuilleBlanche
Virginie Chabaud, banquier privé senior chez Pictet
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À 20 ans, en pleine prépa, Gauthier Alexandrian a besoin de 6 000 € pour lancer sa boîte. Faute de fonds propres, il va les chercher auprès de sa banque grâce à un prêt étudiant.
Trois ans plus tard, à seulement 23 ans, il revend Pecule.co à son principal concurrent. Le jour du closing, il entre seul dans les locaux de l’acquéreur : aucun avocat, aucun banquier d'affaires, personne à ses côtés.
Entre ces deux moments, il y a une histoire folle :
Une méthode de recrutement de devs sur Malt en partant du TJM le plus bas jusqu'au plus cher ;
Un pivot éclair du B2C vers le B2B après une phrase choc reçue en plein rendez-vous ;
Une crise opérationnelle majeure lorsque ses deux prestataires de paiement le lâchent simultanément ;
Et une négociation M&A prévue pour durer trois mois, qui en prendra finalement neuf.
Seul face à des investisseurs aguerris et à un board chevronné, Gauthier utilise sa meilleure arme : la donnée client. Il prouve pourquoi il leur a systématiquement volé des marchés, bluffe sur le refus de ses associés plus âgés pour reprendre la main, et fait face à un faux deal breaker technique qui fera chuter le prix.
Il raconte tout, sans filtre : la rupture brutale avec son CTO associé au moment de partager la valeur, ce très gros client venu pour le racheter à qui il a su dire non, jusqu’à la réalité de la vie post-signing sous earn-out.
À l’animation :
Thomas Benzazon, cofondateur de FeuilleBlanche
Sacha Doliner, fondateur de Neumann
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Cash Out revient le 01/09 ! Et en attendant le prochain épisode, on vous propose de (re)découvrir l’épisode de Julie Huguet, qui raconte sa cession de Coworkees ! Bonnes vacances !

Il y a des jours, dans une vie, où on se sent le roi du monde. Pour un entrepreneur, le jour où il vend sa boîte en fait partie. Sauf que ce sentiment-là passe très vite — parfois il ne vient même pas.
Julie Huguet fonde Coworkees à Annecy, une plateforme qui met en relation entreprises et freelances. Deux ans et demi plus tard, en plein Covid, elle la vend au groupe coté Freelance.com pour 2,4 millions d'euros. Et elle fait un choix que personne ne comprend : tout en actions, pas en cash. Elle refuse même l'offre la plus élevée.
Le plus dur n'a pas été l'acheteur. Le plus dur, ça a été d'aligner son board — et un fonds dont une garantie cachée désalignait totalement les intérêts. Pour sauver le deal, Julie redonnera une partie de ses propres actions.
On raconte le pari risqué mais payant (l'action a doublé), le passage de 80 à près de 300 salariés, et l'après : le vide, deux deuils le même mois, la reconstruction. Aujourd'hui, Julie dirige la Mission French Tech, où elle lance une grande étude sur les exits de la tech française.
À l'animation :
Thomas Benzazon, cofondateur de FeuilleBlanche,
Simon Jimenez, banquier privé chez Pictet.
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Cash Out revient le 01/09 ! Et en attendant le prochain épisode, on vous propose de (re)découvrir l’épisode de Jean Michel Karam ! Bonnes vacances !

“La tech est froide.”
Cette phrase de Jean Michel Karam résume presque tout l’épisode.
Avec IEVA Group, il veut construire le numéro un de la beauté personnalisée en combinant IA, data, marques, services, abonnements, contenus et communautés.
Mais avant cela, il lance son entreprise de microélectronique : MEMSCAP ; côté en bourse au début des années 2000.
Fort de son succès, Jean Michel ne s’arrête pas là. Il entame alors un virage à 180° dans le monde de la beauté, avec IOMA, puis IEVA Group.
Aujourd’hui, il une ambition : construire le numéro un de la beauté personnalisée en Europe, fusionné à la deeptech.
Dans cet épisode de 40 Nuances de Next, Jean Michel revient sur l’introduction en Bourse de IEVA Group, sur les coulisses du rachat de My Little Paris, sur sa manière d’intégrer une entreprise sans casser ce qui fait sa valeur, et sur cette phrase qui résume presque tout son raisonnement : “la tech est froide”.
Plus qu’une technologie, Karam cherche avec My Little Paris le développement des émotions, d’une communauté ; une manière de raconter un monde dans toute sa profondeur.
Au delà de son étiquette d’entrepreneur, il assume le risque, la vitesse, écoutes les signes, et défend une conviction plus personnelle : “pour durer, il faut être entouré, aimé, heureux” ; sans jamais oublier que “l’argent apporte beaucoup, mais pas toujours ce que l’on croit.”
À l’animation :
Thomas Benzazon, cofondateur de FeuilleBlanche
Karine Thierry-Wilkinson, Managing Director chez Pictet
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